【华泰建筑建材鲍荣富】鸿路钢构19年报点评:经
2020-04-24 

原标题:【华泰建筑建材鲍荣富】19年报点评:经营效率进一步提升,ROE提升逻辑有望逐步兑现 来源:华泰建筑建材研究

报告发布时间:2020年4月16日本文摘编自研究所已对外发布的研究报告,具体内容以研究报告原文为准。

4月15日晚公司发布19年年报,19年实现营收107.5亿,yoy+36.6%,归母净利润5.6亿,yoy+34.4%,高于此前业绩快报值,19年扣非净利润4.6亿,yoy+80.6%,19年收到现金105.6亿,CFO净额8.71亿,其中收到政府补助3.15亿,全年收入大幅增长的情况下应收款项仅增加1.5亿左右,盈利质量继续领先行业。我们认为公司19FY加工业务吨净利有所提升,来源主要是费用率和税率的下降,2020年产能利用率预计与19年相近,控费仍将提供一定吨净利上升空间,我们预计20-22年EPS为1.23/1.57/1.81元,维持“买入”评级。

19年钢结构制造产量187万吨,YOY+29.9%,销量175万吨,YOY+31.4%,年内平均产能240万吨,产能利用率78%左右,较18年(近90%)明显下降,导致制造业务毛利率下降0.79pct。我们测算19年公司制造吨净利或同比上升20-30元左右,主要系吨费用下行幅度超过吨毛利下行幅度。我们预计20年公司产量在265万吨以上,平均产能350万吨左右,产能利用率与19年接近,毛利率的下行幅度有望收窄,同时费用率有望继续体现规模效应,吨净利有望进一步提升。19年公司工程业务营收18.3亿,YOY+38%,20~21年工程营收业务体量或与19年接近,贡献稳定业绩。

公司19年综合毛利率14.2%,同比下降1.41pct,主要系钢结构、围护结构和其他业务毛利率下降所致,但公司费用控制能力提升,销售/管理/研发/财务(含票据贴现)费用率同比下降0.39/0.54/0.29/0.54pct,由于管理体制扁平,规模扩张并未伴随管理人员增加,未来管理费用率仍有下降空间。19年资产减值损失0.57亿,同比下降0.49亿,19年应收账款增幅较小,带动应收款周转率明显提升,存货周转率从18年的1.96次提升至2.21次,其中原材料账面值增速小于其他类型存货,体现出存货管理能力的提升,我们预计未来盈利能力和周转率有望双升,带动主业ROE快速提升。

我们认为公司在上市钢结构公司中商业模式具备独特性,订单周期较短且现金流较好,成本优势也使得公司未来产能扩张后面临更激烈竞争的可能性较小,当前的市场景气度和竞争格局对公司中长期持续成长较为有利。我们预计20-22年EPS为1.23/1.57/1.81元(20-21年EPS前值为1.15/1.43元),调整主要系此前各项业务毛利率以及费用率预测偏高,参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为18.07倍,认可给予公司20年18-19倍PE,目标价为22.14-23.37元,维持“买入”评级。

【华泰建筑建材鲍荣富】鸿路钢构2019FY业绩快报点评:利润增速超预期,继续看好成长空间

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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